古交房屋出租:A股的那些隐形冠军(上)

2020-03-11 7 views 0

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本文来自微信公众号:初善投资(ID:Good-invest),作者:初善君,编辑:小表妹


核心资产概念上涨了三年,2019年以来,包括中国平安在内的核心资产股价均有较大的调整需求,是时候关注二线蓝筹了,尤其是A股的隐形冠军。


何为隐形冠军?


隐形冠军专注于某个细分领域,牢牢控制着本地甚至全球市场,占有率往往大幅领先第二名及以后的追随者。这个细分领域,产品一般比较单一,通过规模和成本控制来盈利,有一定的技术门槛,大公司不愿意进入。


初善君觉得,隐形冠军公司拥有三个共同的特征:一是市场份额高,隐形冠军在各自细分行业中占据领导地位;二是基本都是2B企业,所以一般不包括消费等终端产品;三是公司盈利能力较强,有不错的ROE。


根据以上特点,初善君读了上千份年报和研报,吐血整理了A股的隐形冠军。


研究发现,在传统的化工领域,中国制造已经掌握了足够的话语权,世界冠军非常多,在工程机械领域;在机械领域,中国制造属于典型的追赶者,而且很多领域也才刚刚开始国产替代,因此隐形冠军在全球占据主导地位的领域不多;受益于国内前些年汽车产业链的发展,汽车零部件产业链公司大多都处于国内军阀混战阶段,真正走向世界的少之又少,实际完成国产替代的可能只有玻璃,因此考虑到该领域巨大的国产替代空间,又不得不让人另眼相待。


研究后,初善君可以得出一个确切的结论:中国制造真的牛。


1. 化工领域


初善君发现化工领域,有非常多的隐形冠军,恰恰说明了在基础化工领域,中国制造扬眉吐气啊。


万华化学:主营产品为MDI、TDI,2018年MDI产能215万吨,2022年产能达到335万吨,居全球第一位,2018年聚氨酯销量占全球市场23%,国内市场60%。公司2018年营收为606.21亿元,净利润为128.3亿元,过去三年平均ROE为38.53%。


浙江龙盛:主营产品为分散染料、活性染料,2018年公司染料产量22.2万吨,占全国产量的25%;分散染料产能18万吨,全球第一,分散染料占国内市场30%。2018年营收为190.76亿元,净利润为42.13亿元,过去三年平均ROE为17.02%。


龙蟒佰利:主营产品为钛白粉,2018年钛白粉产能65万吨,目前国内第一,全球第四,产量62.7万吨,占全国总产量的21%。公司计划2020年产能达到100万吨。2018年营收为105.54亿元,净利润为23.2亿元,过去三年平均ROE为15.05%。


巨化股份:所在化工子行业为氟化工,主营产品为第三代氟制冷剂。第三代制冷剂R32、R125和R134a的产能分别为6.2、4和7万吨/年,均为国内第一,其中R134a规模为全球第一。第三代氟制冷剂(R32、R125、R134a)合计国内市场份额约占26%。公司2018年营收为156.56亿元,净利润为21.83亿元,过去三年平均ROE为9.60%。


安迪苏:主营产品为蛋氨酸,为动物营养添加剂,公司蛋氨酸产能49万吨,全球产能占比27%,计划2020年产能达到67万吨,目前国内第一,全球第二。公司2018年营收为114.18亿元,净利润为12.16亿元,过去三年平均ROE为11.4%。


扬农化工:主营产品为菊酯,农药品类之一。2018年菊酯总产能8900吨,国内第一,其中卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%。公司2018年营收为52.91亿元,净利润为9.39亿元,过去三年平均ROE为16.74%。


金禾实业:主营产品为甜味剂(安赛蜜、三氯蔗糖),为食品添加剂。公司2018年安赛蜜产能1.2万吨,单寡头垄断,全球第一;三氯蔗糖经技改扩产后产能3000吨,全球第二。安赛蜜占据全球约60%市场份额,三氯蔗糖全球市场份额约17%。公司2018年营收为41.33亿元,净利润为9.12亿元,过去三年平均ROE为28.59%。


太阳主营产品为吡啶碱,农药品类之一。公司目前拥有6.2万吨吡啶碱产能,是全球最大的吡啶碱生产企业,公司吡啶碱全球产能占比约20%。公司2018年营收为59.08亿元,净利润为6.37亿元,过去三年平均ROE为10.00%。


恩捷股份:主营产品为锂电池湿法隔膜,2018年末湿法隔膜现有产能13亿平,在建15亿平,全球产能第一。2018年隔膜出货量达到4.68亿平米,全球隔膜市占率达到14%,其中国内湿法隔膜市占率达到45%。公司2018年营收为24.57亿元,净利润为6.8亿元,过去三年平均ROE为14.46%。


国瓷材料:主营产品为电子陶瓷MLCC配方粉。MLCC配方粉产能7000吨,国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家。MLCC产能国内第一,全球第四。公司国内MLCC配方粉市场的市占率为80%左右,全球市占率大约10%。公司2018年营收为17.98亿元,净利润为5.58亿元,过去三年平均ROE为14.47%。


青松股份:主营产品为合成樟脑。公司拥有1.5万吨/年合成樟脑产能(其中5000吨为即将投产),2018年合成樟脑产能规模占国内78.9%,全球产能占比44.8%,全球第一。公司2018年营收为14.22亿元,净利润为4亿元,过去三年平均ROE为20.95%。


黑猫股份:主营产品为炭黑,公司2018年炭黑产能110万吨,目前国内第一,全球第三。2017年产能国内占比15.6%,产量占全球总产量7.8%。公司2018年营收为78.93亿元,净利润为4.02亿元,过去三年平均ROE为11.98%。


阳谷华泰:阳谷华泰所在化工子行业为橡胶助剂,主营产品为防焦剂CTP。公司是国内橡胶助剂龙头,2018防焦剂CTP产能2万吨,全球市场份额占比为60%。公司2018年营收为20.82亿元,净利润为3.67亿元,过去三年平均ROE为26.50%。


当升科技所在化工子行业为锂电池材料,主营产品为高镍三元正极材料。公司三元正极材料目前产能1.3万吨,预计2020年正极材料总产能有望达到5.4万吨,其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨,高镍三元正极材料产能占比达77.8%,国内出货量第一。公司2018年营收为32.81亿元,净利润为3.16亿元,过去三年平均ROE为12.03%。


鼎龙股份:主营产品为彩色聚合碳粉,2018年彩色碳粉产能2000吨,国内唯一一家厂商,占据国内公司全部彩色碳粉产能,计划扩产至4000吨。公司2018年营收为13.38亿元,净利润为2.71亿元,过去三年平均ROE为10.28%。


道明光学:所在化工子行业为功能性薄膜,其主营产品微棱镜型反光膜总产能为1500万平方米/年,国内第一、全球第四。公司是国内第一家掌握微棱镜膜技术的企业,打破了国外技术垄断,2018年国内市占率约7%。公司2018年营收为11.97亿元,净利润为2.05亿元,过去三年平均ROE为7.39%。


多氟多:主营产品六氟磷酸锂产能6000吨,计划2019年底达到10000吨生产能力,全球第一。2018年产销量占据国内30%份额,全球产能占比13.3%。公司2018年营收为39.45亿元,净利润为1.32亿元,过去三年平均ROE为10.85%。


深圳新星:主营产品为铝晶粒细化剂,为冶金添加剂。公司是全球最大的铝晶粒细化剂企业,产能6万吨/年,2019年底产能将达到9万吨/年,铝晶粒细化剂国内市场占有率40%,全球市场占有率23%,全球第一。公司2018年营收为11亿元,净利润为1.25亿元,过去三年平均ROE为14.36%。


亚邦股份:主营产品为蒽醌结构分散染料和还原染料,全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料企业,分散染料产能2.2万吨,还原染料产能6000吨。蒽醌结构分散染料和还原染料在中国的市场占有率都约为35%。公司2018年营收为20.76亿元,净利润为1.18亿元,过去三年平均ROE为13.07%。


强力新材:主营产品为光刻胶用光引发剂,为电子化学品。公司是光刻胶用引发剂全球龙头,2018年PCB干膜光刻胶用光引发剂产量968吨,LCD光刻胶用引发剂产量77吨。LCD光刻胶用引发剂打破国外垄断,填补国内空白。公司PCB干膜光刻胶用光引发剂占据全球70%市场份额、LCD光刻胶用引发剂领域占据全球45%市场份额。公司2018年营收为7.39亿元,净利润为1.37亿元,过去三年平均ROE为12.91%。


主要公司市值及估值如下:



2. 工程、机械领域


在机械领域,中国制造属于典型的追赶者,而且很多领域也才刚刚开始国产替代,因此隐形冠军在全球占据主导地位的领域不多。当然,在一些重型机械领域,已经形成了寡头垄断,是不是冠军也不重要了,比如三一、徐工、潍柴等等。


浙江鼎力:主要产品包括结构覆盖臂式、剪叉式、桅柱式等,国内高空作业平台龙头,2018年公司高空作业平台销量27170台,同比增长59%,全球市占率2.2%,较全球高空作业平台龙头美国JLG22%的市占率,仍具有巨大的份额提升空间。目前产能2.6万台,公司2017年增发募资8.6亿元,建设年产3200台大型智能高空作业平台项目,主要生产高端臂式产品,预计将于2020年投产。2018年实现营业收入17亿,归母净利润4.8亿,过去三年平均ROE18%。


豪迈科技:公司主营业务包括轮胎模具、铸造与大型零部件加工,其中轮胎模具是核心业务,为全球轮胎模具龙头。据测算,2018年公司模具收入27.66亿元,按照106亿市场空间测算,全球市占率26%。2012-2018年收入由7.11亿增至37.24亿,CAGR为32%,归母净利润由1.98亿增至7.39亿,CAGR为25%,连续五年ROE维持在17%以上。


恒立液压:公司产品从液压油缸制造发展成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业。其中挖掘机油缸市占率51%左右,15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率已近30%。公司2018年实现营业收入42亿元,归母净利润8.37亿元,公司近两年ROE均为19%。


杰克股份:产品主要是工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备,是国内行业领先的缝制机械制造商,2018年销售额和销售量均超过日本重机,一举成为全球最大的缝制设备企业。2018年实现营业收入41.52亿元,扣非净利润4.54亿元。前五年ROE没有低于20%。


振华重工:集装箱起重机全球老大,,在集装箱岸桥市场,振华重工全球市场占有率超过70%,美国市场占有率95%,欧洲市场占有率超过85%,市场份额连续20年世界第一。2018年实现营业收入218亿元,归母净利润4.43亿元。(这家公司的ROE非常低,原因是净利率非常低,这是空有市占率,可惜了。)


卓郎智能:在全球范围天然纤维纺织机械领域少数能够提供从开清棉组、梳棉机、粗纱机、细纱机、络筒机、加捻机、倍捻机及全自动转杯纺纱机的整体解决方案提供商。2018年在全球中高端梳棉机市场,卓郎占全球市场份额13.6%,占国内中高端梳棉机市场份额31.5%。2018年实现营业收入92亿,归母净利润8.1亿,近两年ROE接近25%。


弘亚数控:板式家具机械设备的研发、生产和销售,2016年-2018年弘亚数控专用设备产量(台/套)分别为9397、12011、11985,产品定位在中高端市场,在封边机领域技术优势明显,产品市占率超过8%,营收增速三年年均复合增长率达到49.53%,近三年ROE不低于20%。


3. 汽车及零部件


受益于国内前些年汽车产业链的发展,汽车零部件产业链公司大多都处于国内军阀混战阶段,有些公司虽然规模很大,大而不强,真正走向世界的少之又少,实际完成国产替代的可能只有玻璃,因此考虑到该领域巨大的国产替代空间,又不得不让人另眼相待。


汽车:整体看,2011年以来,吉利、长城的市占率是稳步提升的。


福耀玻璃:汽车玻璃真剧透,2013-2018公司全球份额由20%持续提升至26.1%,估计已超越AGC至全球首位。近7年公司汽车玻璃业务营收CAGR达12%,远高于全球竞争对手增速,2018年实现营业收入202亿元,归母净利润41亿元,过去十年ROE平均水平在20%左右。


岱美股份:遮阳板龙头,2018年,通过收购,遮阳板业务再上一层,全球销量扩张至4,020.8万件,全球市占率增长至28.5%,预计2019年公司遮阳板业务全球市占率有望达到35%左右,市场份额位于全球第一。2018年实现营业收入43亿元,归母净利润5.58亿元,近几年ROE超过25%。


星宇股份:加速进口替代的国产车灯龙头,国内市占率10%,位于华域视觉、法雷奥、日本小糸之后,这已经是最优秀的公司了。2018年全球前五大车灯企业的市场份额高达81%,这5家公司分别为:日本小糸、法雷奥、麦格纳迈瑞利AL、海拉、斯坦雷,其中第一名小糸车灯2018年营收约66亿欧元,全球市场份额约25%。公司2018年实现营业收入51亿元,归母净利6.11亿元,近五年ROE均在14%左右。


常熟汽饰:中高端内饰龙头,虽然是龙头,实际市占率很低,门内护板2.6%,仪表板市占率4.5%,产品市占率持续增长。公司2018年实现营业收入15亿元,归母净利润3.4亿元,近三年ROE14%左右。


新泉股份:公司内饰件产品矩阵完善,主要包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,2016-2018年乘用车仪表板总成市占率分别为2.7%/3.7%/5.6%。2018年公司实现营业收入34亿元,实现归母净利润2.66亿元,近三年ROE20%左右。


中鼎股份:业务范围从橡胶、塑料制品制造到机械和模具制造等,专注于非轮胎胶类汽车零部件生产,2018年公司非轮胎橡胶制品全国第一,全球第13。公司2018年实现营业收入124亿元,归母净利润11亿元,近五年ROE15%左右。


科博达:公司专注控制器领域,目前产品分为四大类别:照明控制系统、电机控制系统、车载电器及电子、新能源管理系统,其中主光源控制器全球市占率达5.3%(由于诸多车企供应尚未拆分),辅助光源控制器约4.8%,燃油泵控制系统市占率约4.5%。2018年实现营业收入27亿元,归母净利润4.68亿元,近三年ROE高达29%。


铝合金精密压铸件中的旭升股份:凭借模具上的优势,拿到了特斯拉的订单,因此在新能源汽车方面份额占据绝对优势,拓展业务至锻造领域体现了其差异化战略。2018年实现营业收入11亿元,归母净利润2.94亿元,过去三年ROE均超过20%。


以上隐形冠军主要集中在化工、机械和汽车领域,此外,在光伏、高铁、新能源汽车这些政策支持的产业链,已经做到了全球领先或者接近全球领先。下篇继续整理其他行业的隐形冠军。


本文来自微信公众号:初善投资(ID:Good-invest),作者:初善君,编辑:小表妹

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